研究分享：足球俱乐部战绩与上市公司的股价

运作足球俱乐部往往需要大量的资金，俱乐部主要的融资方式是具有雄厚财力的个人或企业注资。不过同时也有少量俱乐部开辟了另一种极具商业化的融资方式——上市。

全球最早进行上市融资的职业足球俱乐部是英超的托特纳姆热刺，该俱乐部于1983年在伦敦交易所上市。热刺的上市引发了英国及欧洲其他足球俱乐部上市的热潮。根据STOXX Europe Football Index公布的数据，目前在欧洲地区挂牌的上市足球俱乐部共有22家，包括多特蒙德、尤文图斯、罗马、阿贾克斯等大家耳熟能详的球队，也有拉齐奥、贝西克塔斯等知名度相对较低的球队。为什么没有曼联？因为曼联在纽交所上市，目前市值30亿美元左右，全球第一。中国第一家上市足球俱乐部则是目前中超榜首广州恒大，现市值190亿左右人民币，落后曼联20多亿RMB。

按照一般的规律，一家上市公司的业务好坏通常会影响股价的涨跌。足球俱乐部的首要业务当然就是战绩。那么俱乐部战绩的好坏是否，以及如何影响上市俱乐部的股价波动？

另外，足球俱乐部上市之后，往往意味着可以获得更多资金，更多资金则有助于俱乐部在转会市场进行球员的购买或租借。这是否意味着，上市有助于俱乐部的战绩提升？

为了回答上述问题，笔者通过谷歌学术和知网搜索了两篇专业期刊论文。两篇论文从统计计量的角度为以上两个问题给出了答案。在此分享给大家。

（一）  上市足球俱乐部战绩与股价波动的关系？

针对这一问题，三位法国学者：Ramzi, Frédéric 和 Waël ，对英国的上市足球俱乐部进行了分析。首先，他们作了4个假设，分别是：

假设1：俱乐部当天的战绩会让第二天的股价产生波动

假设2：俱乐部输球造成的股价波动比赢球更大

假设3：客场赢球造成的股价波动比主场赢球更大

假设4：主场输球造成的股价波动比客场输球更大

为了验证假设，他们收集了12加英国上市足球俱乐部在2006年7月到2007年6月的共408场比赛数据（胜、平、负）以及第二天的股票市场数据，并利用指数型一般自回归条件异方差模型进行了分析（ARCH， 我也不太懂是什么，反正在相关领域用得很广泛，能剔除其他因素的影响，专注于用数据对此次研究提出的假设进行验证）。最后的结果是怎样的呢？

假设1：成立。俱乐部当天的战绩的确会对第二天的股价波动产生影响。这个不用解释，基本算常识（有时候这些学者就喜欢一顿操作猛如虎地去证明某个常识是对的）。

 假设2：成立。这一结果和Renneboog 和Vanbrabant 两位学者的研究结论是一致的。具体来说，输球造成的股价波动效应是赢球的两倍。三位学者给出的解释是，一般作为俱乐部球迷或者股东，心里都会预期球队会赢得比赛，因此在球队输球之后，会形成巨大的心理落差，由此导致股价波动更大。举个不太恰当的例子，本来球迷或股东心理期望是1，赢球之后，1变为2，输球之后，1变为-1。

假设3：不成立。客场赢球造成的股价波动与主场赢球并没有明显区别。按照三位学者的假设，客场作战存在客队劣势效应（这个不用解释，看看我大巴萨欧冠客战就明白了），因此客队在劣势条件下赢球应该更能引起市场的反应。然而验证结果却并不支持这一假设。学者们给出的解释是，虽然有客场劣势效应，但是客场作战降低了球迷或者股东的参与感（只有极少量球迷会前往客场）。这种参与感降低效应对市场反应的弱化和客场劣势效应对市场反应的强化，相互低效，从而造成主客场赢球的股市反应无差别。  

假设4：成立。通过假设3的解释就很好理解了：在具有主场优势、以及球迷和股东高参与感的情况下输球，自然比客场输球带来的影响大。

（二）上市会提升俱乐部的战绩吗？

为了回答这一问题，国内的三位学者：陈皓、安曼和于兹志对22家在欧洲上市的足球俱乐部进行了分析。三位学者选取了1990年-2008年间这22家俱乐部的联赛积分和欧足联排名积分数据，以及这期间的股市数据；并提出了两个假设：

 假设1：俱乐部上市后的国内联赛成绩优于上市前。

 假设2：俱乐部上市后的国际比赛成绩优于上市前

 为了验证假设，三位学者构建了相应的回归分析模型。最后验证的结果为：

 假设1：部分成立。

在不考虑联赛竞技水平和规模时，上市从整体上对俱乐部表现没有影响。当考虑了联赛竞技水平（比如英超和德甲）时，上市对较低竞技水平联赛球队的国内联赛表现有正向促进作用（系数为0.226），而对高竞技水平联赛球队的国内联赛表现反而有阻碍作用（系数为-0.221）。（突然想到了多特蒙德和曼联......）。

当考虑联赛规模时，上市对大型联赛俱乐部的战绩有明显促进作用，对小型联赛俱乐部战绩促进作用则不明显。

假设2：成立。整体来看，上市对俱乐部国际比赛表现具有正面影响；而考虑竞技水平和联赛规模之后，结论仍然成立。

针对以上假设为什么成立，文章作者并没有给出明确解释，各位懂球帝可以尝试解答一下。

附加分享：俱乐部战绩是否会影响关联上市公司的股价？

文章开头说道，俱乐部主要资金来源是有雄厚财力的个人或企业。因此，就难免有很多上市公司会成为俱乐部的大股东，比如广州恒大的大股东就是恒大集团。那么参考第一个问题，俱乐部战绩是否会影响关联上市公司的股价？

为了回答这一问题，国内的刘金星和宋理升两位学者分析了2007-2012年中超球队（未被证实参与假球的球队）的1097场中超比赛，以及36家关联上市公司在此期间的股市表现.

研究发现：当宣布正式投资足球时、足球俱乐部冲入或能够留在高层次的联赛中时，关联上市公司的股价会有正面反应；而跌入低层次联赛时，关联上市公司的股价会有负面反应；在不涉及升降级的情况下，足球俱乐部的比赛结果对关联上市公司的股价并无显著影响，无论是单场比赛结果还是整个赛季的结果。

以上就是这一期“术说足球”和大家分享的内容。在管理学领域还有很多从其他角度研究足球的，比如有学者对联曼俱乐部（对，没有写错，是联曼，Football Club United of Manchester;而不是曼联,Manchester United Football Club）进行了关注，并引发了对球迷治理与足球俱乐部发展的思考。大家感兴趣的可以通过知网、百度学术、谷歌学术镜像等搜索、阅读更多足球相关管理类文献。

参考资料：

（1）Duque J , Ferreira N A . Explaining Share Price Performance of Football Clubs Listed on the Euronext Lisbon[J]. Social Science Electronic Publishing, 2005.

（2）Benkraiem R , Frédéric Le Roy, Waël Louhichi. Sporting Performances and the Volatility of Listed English Football Clubs[C]// EFMA (European Financial Management Association) 2010 Annual Meetings. 2010.

（3）梁斌, 陈洪. 公民行动:英国球迷参与足球治理研究[J]. 北京体育大学学报, 2018, v.41(06)：48-53+61.

（4）刘金星, 宋理升. 上市公司竞逐体育产业对股价的影响研究——基于投资足球以及足球比赛结果分析[J]. 会计之友, 2018(3)：40-45.

（5）陈皓, 安曼, 于兹志. 上市融资对足球俱乐部战绩影响的实证分析--以欧洲职业俱乐部为例[J]. 郑州轻工业学院学报（社会科学版）, 2015(4)：98-104.

（6）高峰. 英国职业足球俱乐部上市融资经验及启示[J]. 体育文化导刊, 2019, 200(02)：101-104+109.