今天，亚洲足球第一股恒大退市，市值一度超过曼联！

2021年3月9日，广州恒大淘宝足球俱乐部（以下简称“广州恒大”）发布公告，2021年3月10日起终止在全国中小企业股份转让系统挂牌。尽管是新三板，但是曾经的亚洲足球第一股黯然退市还是让人唏嘘！

2016年3月9日，美国《华尔街日报》网站发表题为《中国恒大淘宝是世界上最值钱的球队……是这样吗？》的报道称，多家中国媒体报道，根据本周在北京公布的一项计算结果，中国广州恒大淘宝足球俱乐部的市值达到218亿元人民币（33.5亿美元），远超23.5亿美元市值的曼联。

起因是3月8日和9日，全国中小企业股份转让系统（新三板）出现了几笔恒大淘宝股份交易。虽然8日和9日的成交量分别只有36000股和17000股，而且成交的股份合计只占广州恒大总股份的百分之一，但成交价格却达到每股55元。

新华社记者在9日发表的一篇文章中写道，在本次成交的买入者和买入逻辑曝光之前，市场无法认定这55元的价格就是公允价格。

据不完全统计，欧洲共有23家上市足球俱乐部，知名的有曼联、尤文、多特蒙德等，有相对小众有丹麦的阿晓斯、马其顿的泰托沃等俱乐部。职业足球俱乐部本质上是也是一家企业，上市、退市都是正常的商业行为。但是笔者深挖了广州恒大的财务数据，财务数据差到让人崩溃。

中国足球俱乐部烧钱是不争的事实，自身造血能力极差，那么西方顶尖俱乐部是如何赚钱的？我们不妨以广州恒大的财务状况与世界知名足球曼联俱乐部进行比较，看看国内俱乐部与欧洲豪门俱乐部财务差距究竟有多大。

一、资本市场表现比较

1、广州恒大资本市场发展史

2010年3月1日，广州足球发展中心与恒大地产集团有限公司签订《股权转让出资合同书》，广州市足球发展中心将其持有的广州医药足球俱乐部有限公司100%的股权转让给恒大地产集团，从此恒大地产正式进入中国足球圈；

2010赛季广州恒大成功冲入中超联盛，2011赛季以升班马身份夺得中超联赛冠军，2012赛季卫冕联赛冠军，2013年夺得亚冠联赛冠军，广州恒大只用三年时间即达到了中国足球俱乐部巅峰。

图1:2013年广州恒大问鼎亚洲冠军联赛

2014年7月3日，阿里巴巴(中国)网络技术有限公司入股广州恒大；

2015年6月8日，广州恒大淘宝足球俱乐部有限公司整体变更为股份有限公司；

2016年1月14日，广州恒大发行无限售条件股票2100余万股，发行价格为每股40元，募集资金8.69亿元，

2016年1月19日，广州恒大发行股份在全国中小企业股份转让系统挂牌并公开转让，成为亚洲足球俱乐部上市第一股，尽管是新三板，但是对于中国足球俱乐部来说意义非凡；

2021年3月9日，广州恒大发布公告，2021年3月10日起终止在全国中小企业股份转让系统挂牌。至此，广州恒大用11年的时间完成了在中国资本市场的试水。曾几何时，广州恒大巅峰市值曾经达到218亿元人民币（33.5亿美元），比肩世界顶级足球俱乐部，如今新三板都混不下去的了，俱乐部更名后变成了ST广足，黯然退市！

2、曼联资本市场发展史

熟悉曼联的球迷都知道，曼联的前身是由1878年英国兰开夏郡与约克郡铁路公司的铁路工人们所组建的牛顿希斯LYR足球队；

1908年，牛顿希斯LYR正式更名为曼彻斯特联足球俱乐部。曼联至今已有100多年的历史；

截至2019年，曼联共夺得20次英格兰足球顶级联赛冠军、3次欧洲冠军联赛冠军、12次英格兰足总杯冠军等多项荣誉；

曼联曾于1991年至2005年6月在英国伦敦证券交易所上市。2005年曼联被美国格雷泽家族以14.7亿美元的价格收购，并从伦敦交易所撤牌；

格雷泽在2005年5月收购曼联时动用了5.59亿英镑债务，并后续将该巨额债务与曼联俱乐部捆定。此前，曼联俱乐部没有背负任何债务。

2012年8月11日，曼联俱乐部(MANU)的IPO于北京时间8月10日晚21:42分在纽交所开始交易，目前曼联的市值约32亿美元。对比两家俱乐部在资本市场的历史不难发现，职业足球俱乐部与资本市场挂钩后就是实实在在的生意，实控方运用资本市场杠杆，扩大负债率是常规操作。而市场对此褒贬不一，广州恒大被冠以中国“金元足球”的始作俑者，而格雷泽家族首领马尔科姆-格雷泽的肖像照被曼联球迷焚烧在老特拉福德球场外。

图2:曼联球迷悬挂抗议标语

二、资产实力比较

撇开虚高的市值不谈，我们看下恒大和曼联俱乐部真实的资产状况。

表1：恒大和曼联总资产比较

从资产规模而言，广州恒大总资产上市之初仅为曼联的十分之一，到了2019年末，广州恒大将差距缩小到5.45倍，此时广州恒大总资产达到了退市前的顶峰，账面价值为24.80亿元。然后，结合另外一个重要的财务指标来看，两者资产质量却有天壤之别。

表2：恒大和曼联资产负债率比较

2016年，恒大登陆新三板，资产负债率仅有52.30%，尚在合理范围，但是随后三年魔幻的财务数据出现了。

2017年，广州恒大资产负债率飙升至133.89%，这还只是开胃菜；

2018年。资产负债率更是夸张地增加到216.25%；2019年继续增加至267.37%，而此时广州恒大的净资产为-41.51亿元，已经严重的资不抵债！

广州恒大足球生意，不计成本，蒙眼狂奔，或有战略考虑，说是金元足球的始作俑者不为过！

对比曼联俱乐部的资产负债率来看，尽管格雷泽家族也是资本市场高手，但是曼联的资产负债率始终保持在75%以下，虽然被球迷诟病，但是并没有竭泽而渔，曼联尚有底气。球员资产是足球俱乐部最大资产，在足球俱乐部的财务报表上记入无形资产，是俱乐部核心的资产，广州恒大在球员上的投入可以说是不计成本。

2014年，淘宝12亿元现金入股广州恒大，广州恒大球员采购也开启了“买买买”模式，2015年无形资产飙升至7.70亿元，为上年度的1.5倍。

根据公开信息显示，2015赛季，广州恒大的引援支出情况，分别为高拉特花费了10650万人民币（约1500万欧元）、阿兰花费7881万人民币（约1110万欧元），国内引进球员的价格也都是5000万级别。

反观曼联俱乐部，近年的球员合同金额稳定在65亿左右。熟悉曼联的球迷都知道，曼联近几年重量级引援不多，后卫 球员马奎尔、中场布鲁诺.费尔南德斯算是大手笔引援，能租借则不买断，量入为出，发展相对稳健。2020年广州恒大年中公告描述：公司2020年上半年亏损10.52亿元。由于球员薪酬、转会成本仍居高不下，公司营业成本仍处于较高水平，导致公司目前仍处于亏损状态。

三、盈利能力比较

如果一项资本投入不仅无法获得预期的回报，甚至成为吞噬资本和现金的黑洞，那么它从长期来看注定是不可持续的。我们来看下恒大和曼联近几年的盈利情况

1、营业收入、营业成本

从上图可以看出，2013年以来，广州恒大营业成本均大于营业收入，两者之间的差额逐年扩大。图7中曼联总收入一直高于总成本，由于基数较高，两者之间的差额不大，毛利一直为正，是正常的经营形态。两者对比，广州恒大不是在做生意，简直是在做慈善，做公益，是在为“还不起房贷”的中国球员脱贫而攻坚啊！

2、收入构成对比

根据广州恒大2019年年报显示，其收入来源主要为：广告收入、比赛出场费或奖金收入、门票收入、球员出租收入、球迷商品收入，收入合计7.82亿元。为方便与曼联比较，笔者按照国际惯例将恒大收入合并为商业、转播和比赛日三项，两家俱乐部收入对比情况如下表所示：

表3：恒大和曼联营业收入比较

从上表可以看出，商业收入（广告）是广州恒大的主要收入来源，占比高达72%，而曼联为45%，比赛日收入同为17%，主要的差距在转播，曼联高达38%，而恒大仅有11%，广州恒大该项收入来源主要是中超联赛有限责任公司。

如今，中国足球出现“大面积坍塌”，以至于日媒都开始关注，日媒指出中国联赛大部分的利润都由举办方带走。众所周知，足球管理者一直都是职业联赛的受益方，大量的收入都会流到他们的手上。俱乐部投资人付出数以几十亿的投入，足球管理者不仅收到好处，还对他们处处限制。也是因为中超联赛拥有大量的利益，所以相关部门至今不愿意放手，让“职业联盟”无法接管联赛。而且，中国足球陷入如此低迷的境地，更加不应该“甩锅”给广州恒大，这不仅没有看清楚事实的真相，还是把自己的责任推卸给他人。我不太明白日本媒体朋友说的什么意思，其中深意请各位朋友细品！

3、收入来源质量

根据广州恒大年度报告中披露的信息来看，广州恒大的主要客户为恒大地产、中超联赛有限责任公司，第三名很奇怪，是三棵树涂料股份有限公司。大家只需要知道，三棵树涂料最大的客户之一就是恒大地产，个中缘由，值得细品！

表4：恒大客户前三名

我们再来看下曼联的收入来源质量。

（1）商业收入

得益于俱乐部品牌在世界范围内的巨大影响力，曼联一直是赞助商眼中的宠儿，在谈判中向来拥有超强的议价能力。比如据媒体报道，阿迪达斯与耐克为获得曼联球衣赞助权展开激烈角逐。曼联现在与耐克的合约，每年的赞助费为2350万英镑，合约将在2015年到期。而针对下一份合约，耐克和阿迪达斯的开价甚至超过每年7000万英镑。

而在球衣的胸前广告方面，前曼联的赞助商Aon每年需支付2000万英镑。这是一笔不小的数目，但与新合约金额相比仍然相形见绌，作为新赞助商，雪弗兰从2014/2015赛季开始，每年需为胸前广告支付4500万英镑。

（2）比赛日收入作为英伦最为顶尖的俱乐部，曼联的主场老特拉福德人称“梦剧场”，可容纳76000多名观众，而且由于长年保持极高的上座率，因而曼联主场比赛的门票可以带来非常可观的收入，大概可达每年1亿英镑。

（3）电视转播收入

因为英超联赛关注度高，因此它的电视转播权总是可以卖出高价，联赛中的球队则可以从中得到分红。但由于球队的战绩和影响力并不等同，分红中的贫富悬殊也很明显，战绩好的球队可以分到更多。就此而言，如果你想拿到更多的电视转播收入，就必须踢赢更多的比赛，在联赛积分榜上排得更靠前，或者在淘汰赛中走得更远。而由于曼联长期保持稳定优异的成绩，其一直是电视转播收入的赢家。

4、盈利能力

公开渠道可以获取广州恒大公开的财务数据从2013年开始，那年也是恒大高光时刻，联赛3连冠，问鼎亚洲冠军，相关奖金收入可能在2014年结算，2014年亏损4.83亿元，是广州恒大近7年来亏损最少的一年，而此后净利润断崖式下跌，其实不能叫断崖了，广州恒大经营盈利能力本已在地狱！反观曼联，2013赛季净利润达到了13.22亿元，那一年是曼联功勋教练弗格森爵士执教的最后一年，也是曼联近十年拿的最后一次英超联赛冠军，。随后的2014、2015赛季净利润大幅下降，从成绩上来看，两年内曼联在英超赛场和欧冠赛场均表现不佳。2014年，曼联联赛排名第7名，自1995年以来，第一次无缘欧冠，2015赛季，联赛排名第5名，再次无缘欧冠正赛，营业收入大受影响，净利润出现亏损。但是整体上看，曼联7年内仅有2年经营出现亏损，经营韧性十足。

四、结束语

2020年末，中国足协在上海召开的“2020中国足球职业联赛专项治理工作会议”明确，中超接下来限薪以及改名的相关政策。谁料想俱乐部改名成了中国足球圈“坍塌”的导火索，2021年伊始，中国足球云波诡谲，乱象丛生！

新科冠军江苏苏宁宣布终止俱乐部运营，目前仍没有投资方接盘，苏宁队的解散只等足协官宣；

拥有23年历史的天津泰达足球俱乐部没能如期交上所有人签字的工资表，他们也将结束自己的历史；

中超联赛发展到如此境地，有媒体一味地将矛头指向俱乐部投资人“唯利是图”和“急功近利”。客观讲，毕竟俱乐部投资人的钱也是辛苦得来的，每一年都是不顾亏损大力投资。比如，江苏苏宁和天津泰达，在中超联赛当中已经花费了几十亿的资金，职业足球俱乐部本质上还是一门生意，赔本赚吆喝的事情历来不是精明如许家印、张近东要做的事。

“伪职业化”是中国职业足球圈最大的现实。足球俱乐部如果没有投资者依托主业的持续输血，则很可能陷入难以为继的境地，无法形成正向的资本循环和滚动。

与此相对，在欧洲成熟的职业联赛中，俱乐部却有着更为成熟的盈利模式，如果运营得当，是可以依靠足球本身赚钱的。这也让足球更可能成为一项长期运营的事业，而不是资本击鼓传花的游戏。

中国足协新政的功过还有待时间去检验，可以肯定的是“金元足球”褪去，开源节流，量入为出，遵守市场规律，审慎经营将成为未来中国俱乐部发展的主流。毕竟不赚钱的生意长期来看注定是不可持续的！

最后祝愿中国足球早日走出困境，祝福每个球迷都能在足球世界找到属于自己的快乐！