黎明前的黑不是黑，是深邃到极致的蓝！国米财报分析及展望2

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黎明前的黑不是黑，是深邃到极致的蓝！--国米财报分析及未来展望（转发内拉群里paradisekimi 兄弟的分享）

苏宁和国米面临的困境和约束：

苏宁：

1、 国内老家被抄，苏宁易购已经不姓张了，势必会牵扯到小张的精力以及与俱乐部管理层的沟通效率。

2、 张家的实力受到质疑。要知道17年国米发的债券能有4.875%这么低的利率水平，当时苏宁的影响力肯定是起了积极作用的。管理层是不是还愿意听小张的话也不好说，这就跟三国赤壁之战前的东吴一样，其他人投降了不难捞个太守继续当，所以大部分东吴官员都支持投降，而孙权投降了就是死无葬身之地了，希望马洛塔能成为小张的周都督。

3、 2022年到期的债券要安排好再融资计划。我个人认为找到新的融资资金不难，毕竟债券是有转播和赞助收入担保的，只要俱乐部不破产不降级，这笔债务还是比较安全的。难的是融资成本能控制在什么水平。20年7月那2年期7500万的债券，实际融资成本就已经12%以上了，橡树资本的融资是9%，后面这一年内，融资成本能控制在6%以内那都是非常不容易的。

4、 橡树资本的2.75亿融资怎么还？利息9%，每年约2500万，3年就是接7500万，这笔钱通过股东贷款借给国米，肯定是要国米来还的。

国米：

1、 和苏宁一样，首要考虑的是2022年到期的3.75亿债券，需要制定好再融资计划。

2、 新版ffp要求净资产不能为负，否则无法参加欧战，目前国米的净资产就是负数，所以未来三个赛季至少需要实现5000万到1亿的净利润。

3、 如何在实现俱乐部降本增效计划的同时保证球队竞争力，确保每年联赛前四，欧冠尽量小组出线。

所以在现实和困难面前，对于国米这两个赛季的现状以及未来的展望，谈几点个人看法：

1、 事后来看，国米请孔蒂执教是成功的决定吗？

这个问题要从几个方面来看。从球迷的角度，孔蒂执教可以打85-90分，拿下联赛冠军值得100分满分，但是欧冠连续两年小组没出线，尤其是上赛季的出局，孔蒂要负很大的责任，此外蹲坑反击场面上不好看，稍微扣点分。从俱乐部管理层的角度，应该也可以打80分，加分项：联赛超额完成任务，在困难环境中将球队凝聚在一起，主力球员身价大幅上涨；扣分项：21赛季欧冠小组出局，坚持要买比达尔，不断要求补强阵容，口无遮拦。从苏宁的角度说，可能只有70-80分，加减分原因跟管理层是一样的，但是苏宁会更在意欧冠的出局，因为联赛冠军实际并不能带来足够的营收回报（转播分成不会有明显增加，胸前广告也是谈了好久才谈了个1年2000+500万的合同）。作为球迷只会关心球队的战绩，而管理层则需要平衡球队战绩和收支，对股东来说，虽然收支和战绩是挂钩的，但当战绩提升带来的营收增加边际效益递减时，显然收支平衡对股东更重要，尤其是现在俱乐部财务状况本来就很糟糕的时候。总体来说，选择孔蒂执教无疑是非常成功的选择，俱乐部给1200万年薪真的是物有所值，困难时期把球队拧成一股绳没有崩盘也是非常优秀的人员管理。所以孔蒂要走人，俱乐部还付了700万的遣散费，从这个角度来说，苏宁也算是做的很有人情味，反正我是没听说主教练主动辞职俱乐部还给一大半工资的遣散费的。

2、 卖掉跑车后，管理层承诺不会再卖核心，是否有可行性？

我认为几乎不可能，除非管理层能点石成金。如果不卖憨憨，收入会少7000万左右的资本收益，那按照我的预计国米新赛季的亏损会接近1个亿，股东贷款填窟窿已经用完了，这1个亿不卖人的话无论如何都不可能凑出来（欧冠夺冠貌似奖金够了）。那么马洛塔说不卖憨憨也能完成俱乐部的要求，我觉得只有5种情况：1、夏窗卖掉铹或者其他主力并说明只有卢卡库是核心球员，其他都不是，所以卖掉不算违背承诺；2、夏窗不卖冬窗再卖，也不算违背承诺；3、对新赛季欧冠战绩有绝对的信心，至少要进四强；4、基本敲定了大额赞助；5、欧超重启，今年就有奖金可分了。前两条属于掩耳盗铃，自欺欺人，第三条傻子都不会信，第四第五条马洛塔不可能比苏宁更清楚，所以不卖核心的承诺从一开始就是不可能兑现的。这也是为什么我一度怀疑马洛塔的动机，阴谋论地认为马洛塔是想把苏宁搞走，配合背后的资本接盘，但是看了看橡树资本感觉并没有对国米股权志在必得。希望这中间是苏宁和管理层的沟通问题或者配合演戏吧，毕竟锅给小张背了，对俱乐部其实没什么影响，反倒是球迷力挺管理层，娜娜的老板不也一样天天被骂么，也不耽误娜娜赚钱。

3、 2024年国米被橡树资本接盘的可能性大吗？

有这个可能性，但这个可能性未必很大。第一，橡树资本对国米的股权可能并不是志在必得的，因为2.75亿融资的利息虽然高达9%，但国米一年前发行的债券的融资成本就已经超过这个水平了，所以橡树资本的利息其实是市场价，并没有狮子大开口。第二，橡树资本的融资期限是3年，并不像A米的高炮那样只有半年的期限，所以这笔钱是有可能换得上的。第三，橡树资本进入国米董事会的两个董事一个是法学副教授，一个是金融企业前高管，并没有足球业内人士，而美国资本自身也没有什么足球运营的经验，所以如果橡树志在接盘国米的话，3年的时间不可能不派懂足球行业的人或者起码得是自己的核心高管来熟悉行业，除非橡树之前就和国米现在的管理层勾结好了。

4、 苏宁会出售国米吗？国米到底值多少钱？

如果价格合适的话，我觉得苏宁极大概率会出售的，毕竟老张小张又不是内拉，亏钱的生意能合理处置掉，当然是很正常的选择。问题是苏宁对国米的心理价位是多少呢？国米到底值多少钱呢？这两天意大利24小时太阳报的菲斯塔说如果有6亿欧的报价（含债务），苏宁就会卖，我觉得这基本是不可能的。国米现在的债务总共是4.25亿欧（不含股东借款），分别是3.75亿债券和5000万的银行借款，股东借款包括3190万苏宁自己的钱（这笔钱估计已经或者马上会债转股，另外还有1590万累积利息）以及5000万从橡树借来的高利贷。如果6亿欧是对国米整体的估价的话，那到苏宁手上的钱只有1.75亿。苏宁这5年在国米上投了10亿欧以上，最后2折不到卖掉，这个可能性我觉得几乎没有。而且5月份的时候24小时太阳报还说苏宁从来没有想过出售国米，尤其是夺冠之后。媒体多是见风使舵的，有时候看看就好，别当真。

国米到底值多少钱，我个人的估价是6-7亿。我并不清楚体育俱乐部应该怎么估值，但是按我的理解，俱乐部的价值应该包含三个方面，一是资产价值，二是品牌价值，三是盈利能力的折现价值。资产价值方面，虽然报表上看国米的净资产是负数，但是报表并不能反映球队的真实价值，主要是在无形资产中的球员价值这一块。21赛季末我估计球员的账面价值大约是2.7亿，减掉憨憨和跑车的净值后大约是2亿左右，但以德转的估值，国米一线队球员总价值还有5.78亿欧，仅次于尤文的6.09亿欧排名意甲第二，比第三名的那不勒斯多8000多万，德转的估价相对公允，与球员转会的成交价整体也比较接近，所以在球员价值这方面，重估应该增加3.7-3.8亿左右，否则你一个账面资不抵债的公司，怎么可能还能发行债券融资。品牌价值方面，根据毕马威《2020年足球俱乐部估值报告》，国米的品牌价值达到4.66亿欧元。盈利能力方面，国米每年都是亏的，而且这两年疫情，这部分肯定是负价值。再考虑最近的舆论环境恶劣，下赛季成绩下滑的风险，打个折扣国米估值6-7亿还是很合理的。如果国米每年能盈利3000-5000万，那估值增加2-3亿都是非常保守的算法了。

5、 苏宁能把国米坚持经营下去吗？

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--20年