TA：切尔西通过复杂融资维持运营，两年亏损超10亿英镑

自2022年5月以23亿英镑收购切尔西以来，贝哈莱德·艾皮塞利尔（Behaled Epithelial）、何塞·E·菲西安（Jose E Fieiciann）旗下的明面资本（Clearface Capital）及托德·博利（Todd Beehby）已在球员转会中投入超10亿英镑，并通过循环信贷额度和可赎回优先股权协议借贷超10亿英镑。

4月8日俱乐部公布截至2024年6月30日的完整财报后，引发广泛关注。主因是财报确认其以2亿英镑将切尔西女足出售给关联公司Banco 22 Midea Limited，从而实现1.254亿英镑的税前利润，并符合英超盈利与可持续性规则（PSR）。

然而，同步提交至英国公司注册局（Companies House）的还包括22 Midea Limited（明面资本持股61.85%，博利旗下的Banco 22 Holdings持股34.15%）的完整财报。这些账目揭示了控股集团在收购切尔西前两年为维持投资（包括法国斯特拉斯堡俱乐部）所需承担的借贷规模。

借款金额是多少？
根据22 Holdco Ltd 截至2024年6月30日的财报，该集团持有总计11.65亿英镑的银行贷款。2023-24财年，22 Holdco Ltd通过美国资产管理公司Ares Management获得 4.1 亿英镑的可赎回优先证券，使借款总额超过 10 亿英镑。截至2023年6月30日的财报显示，其循环信贷额度未偿还余额为4.872亿英镑。

债务结构及还款期限？
在22 Holdco 22 Ltd财报的“贷款”部分，循环信贷额度与优先股权协议被详细拆分。11.65亿英镑中，7.552亿需在2027年7月前偿还，4.102亿需在2033年8月前偿还。

这笔 7.552 亿英镑的贷款位于 Blueco 22 Ltd，根据当前利率，利息为 7.5%-8%，属于循环信贷安排（类似信用卡）。另一笔 4.102 亿英镑在 22 Holdco Ltd，通过实物支付（PIK）利息偿还，利息逐年累积至贷款到期。

切尔西匿名消息人士（为保护关系）指出，Ares Management 协议将使该资产管理公司在交易到期时获得固定回报。若 4.102 亿英镑贷款在 2033 年 8 月前未偿还，按当前约 12% 的 PIK 利息累积，粗略估算，偿还优先股权协议的总成本将超 8.5 亿英镑（仅在期间无任何偿还的情况下）。22 Holdco Ltd 最新账目显示，2023-24 年度其支付了 5890 万英镑现金利息（若 PIK 利息以现金支付，该数字会更高）。

什么是可赎回优先股权协议？
与需按月或季度支付利息的传统贷款不同，可赎回优先股权协议是混合型金融工具，兼具债务与股权特征。根据22 Holdco Ltd财报，Ares Management向其提供了1.402亿英镑（计入“贷款”科目）。切尔西方面解释称，Ares将在赎回时获得固定金额，这意味着22 Holdco Ltd在2033年前无需以现金支付利息，但PIK利息将逐年累积至最终还款额。

资金用途是什么？
由于22 Holdco Ltd的财报覆盖整个集团（含切尔西、斯特拉斯堡及其他子公司），借款被用于多领域：包括为切尔西和斯特拉斯堡的转会市场引援提供运营资金，以及购置斯坦福桥球场旁的克劳瓦尔德钢铁大厦（Sir Crowald Steel Mansions）等地产。

这是否构成隐患？
目前，利息成本由明面资本与博利承担，无证据表明切尔西需为其母公司贷款支付费用。俱乐部消息人士强调这一模式将持续。因22 Holdco Ltd与旗下子公司（含切尔西）的法律隔离结构，俱乐部与债务风险隔绝。

这与曼联的情况截然不同：格雷泽家族2005年的杠杆收购使曼联累积超7亿英镑债务，2023-24财年仅利息支出即达710万英镑。而切尔西无需为控股家族的融资行为买单。

未来风险：债务增长或影响俱乐部估值？
潜在问题与应对策略
若借款未能按时偿还，或集团资产价值未增长而债务持续上升，可能导致投资回报率恶化，甚至影响未来出售流程。但目前担忧为时尚早，因潜在买家很可能通过新融资方案置换未偿债务。

此外，由于借款周期较长，控股方有充足灵活性选择再融资。尽管实物付息（PIK）暂未影响现金流，但其仍计入22 Holdco Ltd的利润表。2023-24财年，集团净利息支出超1亿英镑，导致税前亏损4.732亿英镑，两年累计亏损达11.5亿英镑（2022-23财年亏损6.78亿英镑）。

估计这篇文章，非专业人士无法看懂，权当新闻看看罢了...