世界杯输一场球会导致数10亿蒸发？这真不是唬人

一场世界杯的失利能够能让数十亿美元的股市市值蒸发掉？这并不是什么天方夜谭。伦敦商学院教授埃德蒙斯(Alex Edmans)在其个人博客上较详细地谈论了这个问题。

股价理论上可以“正确地”反映出基本价值，不过仅仅是理论上

从胜利的兴奋到失败的绝望，世界杯能够引发一系列的人类情感。足球比赛对于国民情绪的影响是如此的激烈，以至于最终会反映在股市上面。是的，一场足球比赛的失利很可能会让数十亿英镑的资产从股票市场中蒸发，本文将深入地探讨一下股市和足球两者之间的关联。

世界杯赛场上有许多恩恩怨怨，许多主要竞争者之间的仇恨已有数十年之久，他们渴望在大赛中击败对方。就像英德两队之间的恩怨一样，对于“何者左右着金融市场”这个话题，学术圈也有一些长期的争论。“有效市场”理论的信奉者认为，股票的价格已经包含了每一个相关信息：管理质量、产品组合、增长期权等等，因此股价在理论上可以“正确地”反映出基本价值，就像一台无限强大的电脑最终所计算出来的那样。

行为金融学的拥趸们则指出——交易员不是电脑而是人类，他们容易犯各种错误，并带有各种心理偏见。因此，股票价格不仅会受到基本面因素的影响，也会受到人类情绪的影响。互联网类的股票价格在上世纪90年代末被推得非常高，这并不是因为这类互联网公司的前景有多么光明，而是因为投资者有一种非理性的投资热情在里面。

(上世纪90年代末的互联网泡沫)

顺着有效市场假说的思路推断，股票的价格应该能够很好地反应其内在价值，但从上述具体的金融“行为”来验证“有效市场”理论的正确性是一件非常困难的事情，我们可以假设有基于基本面的理论“正确”价值，而市场实际的价格会围绕着这个“正确”的价值所波动，但问题就是——我们无法知晓“正确”的价值到底是多少。对于前面所述的例子，我们也可以做出假设：根据当时的信息，互联网类股票的价格在20世界90年代末仍然是“正确”地反映了市场价值；但后来意想不到的坏消息出现了，因此这类股票的价格也崩盘了。

然而，在事情变得更复杂之前，我们也许可以换一种思路(暂时抛开原有的“有效市场”理论框架)，单独研究情绪是否会对股价产生影响。之前有一些论文研究过天气是否会影响股市，然而，即使是在同一个国家天气也并不一定是相互关联的(或者说我们无法观测出背后的关联)。如果伦敦是晴天，但曼彻斯特是多云的天气，谁又能凭这些信息就能预测到股市将会发生何种变化？此外，(至少从表面看来)天气变化带来的影响不太可能强到足以驱动你的交易行为，更何况许多现代人在大楼里进行股票交易时根本就没有察觉到外在的天气变化。

体育情绪会影响股票市场？负面影响确实存在

(球队失利后本国球迷的疾病发作率会增加)

这也就是我选择观看体育运动的原因。体育运动会对人们的情绪产生巨大的影响，这种影响要比天气的影响强烈得多，而且它们不可能被办公室环境所抵消。英格兰队在1998年世界杯上输给阿根廷时，心脏病的发作概率在接下来的几天里上升了；当蒙特利尔冰球队在斯坦利杯输掉比赛时，加拿大的自杀案件数量同样有所增加；而当当地的美国足球队在季后赛中失利时，当地谋杀案件的数量也会随之增加了。像世界杯这样重大的国际体育赛事产生的影响会更加巨大，它更够在全国范围内左右着民众的情绪，人们会为它痴狂。

在创作论文《体育情绪和股票收益》时，我与共同作者迭戈-加西亚、厄于温-诺尔利一起调查了39个国家的1100场国际足球比赛和股市收益之间的联系，结果是惊人的。在其他可能影响股市收益因素不变的情况下，国家队在世界杯上被淘汰，会导致全国股票市场在第二天表现下滑0.5个百分点。以英国的股市为例，如果英格兰队输掉了另一场点球大战，这也就意味着在一天之内就会从股票市场上蒸发掉100亿英镑。

世界杯产生的影响会比欧洲冠军联赛更强，这是有道理的，因为世界杯是更大的舞台，能够激发出人们更多的情感。在淘汰赛阶段，一旦输球球队就会立刻出局，这种情感的波动会比小组赛阶段更大。在足球运动狂热的国家，如英格兰、法国、德国、西班牙、意大利、阿根廷和巴西，这种情感波动也会更大。此外，我们还研究了1500场其他体育项目的国际赛事，在单日板球赛、橄榄球赛或者篮球赛中也有着类似的效应。为了保证结果的严谨性，我们还剔除了经济形势因素(如工人生产力下降、相同商品销售量的减少等等)对股市的负面影响。

令人遗憾的是，在所有的运动项目中，我们都没有发现球队胜利可以对股市带来正面影响。我想，其中一个原因可能就是——球迷们总是会对自己球队的前景过于乐观。因此，如果球队确实胜利了，那是意料之中的事情，影响就会很小；而输球完全是在期待之外的，他们就会变得很沮丧。另一个可能的解释就是竞争的不对称性：赢得一场淘汰赛只不过会让你心爱的球队晋级到下一轮，但失败会导致立即出局。

2014年世界杯的具体例子

我们可以看看2014年世界杯比赛对股市造成的具体影响。除了巴西队那次异常的失败(下面我会有解释)之外，国家队输球会大概率导致国家股市表现不佳。具体来说，以拥有活跃股票市场的国家为考察对象，国家队失利引发相应国家股票市场表现低于国际市场的比率高达三分之二(36场失利后有26次股市表现不佳)。一般来说，国家队输球会让本国股市表现低于平均值0.2%；但在七个足球氛围狂热的国家，这个数字会上升到0.4%。

以下是国家队输球导致本国股市萎靡的一些更具体的例子：

世界杯决赛，德国1-0阿根廷。全球股市上涨了0.6%，但阿根廷股市只上涨了0.2%，萎靡度0.4%。

世界杯半决赛，荷兰0-0阿根廷(点球2-4)。全球股市下跌0.7%，荷兰股市下跌1.7%，萎靡度1%。

四分之一决赛，法国0-1德国，全球股市下跌0.5%，法国股市下跌1.4%，萎靡度0.9%。这是两个主要足球强国的碰撞，两个国家都希望赢得这场竞争。

小组赛第1轮，西班牙1-5荷兰。全球股市上涨0.1%，西班牙股市下跌1%，萎靡度1.1%。西班牙是世界杯卫冕冠军，首场如此惨败令人非常惊讶。

小组赛第1轮，英格兰0-1意大利。全球股市持平，英格兰股市下跌0.4%，萎靡度0.4%。

小组赛第1轮，日本1-2科特迪瓦，全球股市持平，日本股市下跌1%，萎靡度1%。日本人带着很高的期望进入到了世界杯，人们普遍认为他们所在的小组会比较容易。

小组赛第2轮，意大利0-1哥斯达黎加，全球股市持平，意大利股市下跌1.5%，萎靡度1.5%。这可能是世界杯迄今为止最大的一次股市冲击波，这场失利严重影响了意大利队小组晋级的机会。

小组赛第3轮，意大利0-1乌拉圭，全球股市持平，意大利股市下跌0.5%，萎靡度0.5%。意大利在世界杯上被淘汰出局。

小组赛第3轮，日本1-4哥伦比亚，全球股市持平，日本股市下跌0.7%，萎靡度0.7%。哥伦比亚队在此之前已经确定晋级，他们还轮休了好几个球员。在只需要一胜胜利就能晋级的情况下，日本人还是惨败出局了。

小组赛第3轮，韩国0-1比利时。全球股市上涨0.2%，韩国股市下跌0.3%，萎靡度0.5%。这场比赛比利时轮换了一些球员，半场的时候他们还被罚下了一人，但韩国人依然输球被淘汰。

十六强战，尼日利亚0-2法国。全球股市上涨0.7%，尼日利亚股市上涨0.3%，萎靡度0.4%。尼日利亚输球后被淘汰出局。

巴西1-7后股市上扬2.2%？这只是例外

巴西对阵德国那场半决赛非常特殊，在1-7惨败给对手后，巴西的国内股市上涨了1.8%，而同期全球股市下跌了0.4%，这否定了我们的理论吗？！

实际上，在巴西股市背后有一个非常有趣的故事。巴西国家队的失利太惨痛了，以至于投资者认为这大大增加了巴西总统迪尔玛-罗塞夫在10月份选举中被赶下台的机会。在迪尔玛-罗塞夫的总统任期内，巴西经济陷入了滞胀的泥潭。她在巴西国内的受欢迎程度与足球息息相关，为了世界杯她选择花费数十亿美元兴建球场，却没有像竞选前承诺的那样把政府资金投资到学校、医院或其他基础设施上面。总而言之，如果迪尔玛-罗塞夫下台，巴西社会民主党的内维斯(Aecio Neves)是可能的替代者，而他会更加重视商业，这就形成了对股市的一个正向刺激信号。

所以说，在这个例子中，赛场的成绩也大大地影响了股市，不过原因和之前的完全不同。

本文作者埃德蒙斯简介

(埃德蒙斯教授)

埃德蒙斯教授从牛津大学毕业后在摩根士丹利投资公司工作，之后又拿到了麻省理工学院的金融学博士学位。他现任英国伦敦商学院金融学教授，公司治理中心主任，并担任国际顶级金融学期刊《Review of Finance》主编和《Journal of Financial Economics》副主编。他的主要研究领域包括公司金融，行为金融，企业社会责任等。他的研究成果多次发表在《American Economic Review》、《Journal of Finance》等国际顶尖学术期刊上，并被《华尔街日报》、《金融时报》、《纽约时报》、《经济学人》、《泰晤士报》等主流媒体广泛报道。